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专题报告
美联储6月加息后黄金走势分析
发布时间:2018-06-15 09:41:56



一、    美联储6月货币政策声明解读


2018614日凌晨,美联储FOMC网投APP宣布上调联邦基金利率25个基点至1.75%-2%,实现年内第二次加息(2015年以来的第七次)。货币政策声明称经济活动保持强劲增长,就业市场持续收紧,中期内保持通胀目标在2%左右,重申将保持宽松的货币政策立场,政策声明整体偏向鹰派。美联储6月加息后,金价未来走势该如何演绎,下面我们将进行分析和探讨。

1)经济增长方面:美联储6月网投APP上调2018GDP增速预期0.1个百分点至2.8%20192020年维持在2.4%2.0%不变。声明删除了“经济活动温和增长”的措辞,改为“经济活动稳步增长”。“家庭支出提升”取代了“家庭支出较强劲的四季度增速放缓,而商业固定投资继续强劲增长。表明美国减税政策实施后,经济继续保持扩张,且今年存在加速的可能。

2)就业方面:重申劳动力市场持续收紧,“就业增长最近几个月平均保持强劲,失业率下降”,删除了“失业率保持低位”。本次网投APP下调201820192020年失业率预期至3.6%3.5%3.5%3月份预期为3.8%3.6%3.6%表明美国劳动力市场持续走好,已达到充分就业的状态。

3)通胀方面:删除了“基于市场的通胀补偿指标有所上涨但仍处低位“,认为整体通胀和剔除食品和能源价格的通胀接近2%,基于调查的较长期通胀预期总体而言几乎未变。6月网投APP上调20182019PCE通胀预期至2.1%,此前为1.9%2%表明美国通胀已接近2%的目标,中期内将稳定在这一目标附近,美联储距离中期对称通胀目标又进一步。

4)加息方面:点阵图显示,20182019年联邦基金利率预期中值上调至2.4%3.1%,此前预期为2.1%2.9%2020年利率预期中值维持在3.4%不变。意味着2018年将加息四次,2019年加息三次,2020年加息一次。

我们认为美国税改实施后,经济扩张速度加快,劳动力市场持续收紧,失业率降至3.8%的多年低位,通胀已接近2%的中期目标。美联储6月网投APP声明释放鹰派信号,提升了市场对美联储加快加息步伐的预期。但美联储主席鲍威尔在新闻发布会上,强调经济保持强劲的同时,也对通胀在一段时间内超过2%表示认可,暗示美联储并不急于过快加息,未来仍将保持循序渐进,避险经济过早陷入衰退。


二、美债实际收益率决定黄金未来走势

 

1通胀上升VS美联储加息

 

20181月至5月,美国国债收益率持续上行,10年期美债收益率从2.46%上升至3.11%,期间累计上涨65个基点。美国1CPI同比上涨2.1%5CPI同比增长2.5%,通胀总体上升了40个基点。根据实际利率=名义利率-通胀,因期间名义利率上升的幅度,大于通胀上升的幅度,所以实际利率处于上升阶段。数据显示1-5月份,10年美债实际收益率从0.46上升至0.95%,期间累计上涨49个基点。

 

因此实际利率的边际变化,取决于名义利率和通胀哪个上升的更快。名义利率比通胀上升的快,表明实际利率在上升。反过来讲,如果通胀比名义利率上升的快,则意味着实际利率在边际下降,甚至有可能降为负值。实际利率放缓甚至转为负值,将增加投资者抵抗通胀和保值的需求,同时也能够降低黄金的持有成本,对于无息资产黄金来说,对黄金来说长期利好。

因此,黄金价格的中长期走势,将由名义利率和通胀水平共同决定。名义利率较大程度上取决于美联储加息的路径,若美联储加息比预期的更快,则名义利率将会加速上升。而通胀的上升将在很大程度上取决于薪资的增长。在美国减税政策的影响下,如果未来薪资继续增长,将会进一步刺激消费支出,并提升通胀预期。


 

2美国未来通胀和加息路径的分析

 

在关于未来加息的路径方面,美联储6月网投APP暗示年内将加息四次,高于3月网投APP上预期的三次,但对长期利率预期保持不变,意味着美联储加息周期结束的时间可能提前。美联储主席鲍威尔讲话暗示,允许通胀在一段时间内超过2%的目标,表明美联储并不急于更加激进地收紧货币政策。我们认为,美国与中国、欧盟、日本等经济体之间的贸易摩擦存在不确定性,使得美国经济增长存在放缓的潜在风险,成为制约美联储过快加息的一大掣肘因素。美联储不希望过快或过慢加息,进而导致经济面临衰退或者过热的风险,未来继续保持循序渐进式加息的可能性较大。美国联邦基金利率期货显示,美联储9月加息的概率为79.2%

而在通胀方面,特朗普减税政策的实施,有利于提高员工收入和薪资增速,从而刺激消费支出和提升通胀预期。美国计划对进口钢铝等其他进口商品加征关税,虽然这一政策尚未落实,却是推升通胀的一个潜在因素。此外美国退出伊核协议,对伊朗实施更加严厉的制裁,原油供应将受到影响,从而刺激原油价格上涨,也是通胀上升的一大推手。

 

基于以上分析,受特朗普减税、关税政策,以及美国退出伊核协议的影响,未来通胀有望继续走高。而全球贸易摩擦给美国经济前景带来不确定性,美联储维持渐进式加息是大概率事件,实际利率边际下降的可能性较大。对于黄金来说,6月加息这一利空因素已被充分消化,通胀上升、实际利率边际下降,贵金属未来一段时间将存在上涨机会,维持逢低偏多的思路。

 

(作者:程伟)