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专题报告
尿素期货上市首日前瞻
发布时间:2019-08-08 05:57:04

 尿素,首个“农资”品种即将上市!


尿素是目前含氮量最高的氮肥,学名碳酰胺,是国内占比最大的化肥品种,主要应用在农业、工业两个领域中。在农业领域中,尿素是含氮量最高的氮肥,是我国玉米、小麦、水稻等主要农作物的农用肥;在工业领域,是人造板、三聚氰胺、火电脱销/车用尿素(环保需求)的重要原料。在经历供给侧改革之后,尿素落后产能开始退出,目前处于供需相对平衡的状态。
作为最大的化肥品种,尿素是与农产品紧密相关的生产资料,即将成为目前唯一一个“农资”期货品种,于2019年8月9日在郑州商品交易所上市。首批上市交易尿素期货合约为UR2001、UR2002、UR2003、UR2004、UR2005、UR2006、UR2007,各合约挂牌基准价均为1850元/吨,20吨/手。
尿素现货价格,低点往往出现在8月份,高点往往出现在四季度。华鲁恒升尿素为期货免检品牌,供给侧改革时间窗口里,2016年8月到2018年10份两年期间,尿素价格牛市波动实现翻倍,最高超过2200元/吨,近一年转入高位震荡,核心波动区间为1830-2030,2018年价格振幅19%。当前国际经济形势复杂多变,金融市场动荡避险盛行,尿素期货立秋后上市,其价格波动走势惹关注,能否实现过往传统的季节性涨势?基本面有那些核心关切?又存在怎样的结构性机会?


一、尿素近期基本面简述:

1、需求淡季+印度招标支撑不再
尿素前期有171万吨印标的支撑,局部有环保政策、检修等支撑,但农业需求都在转淡,只能等待周边复合肥、板厂等工业需求的提振。然而,农业需求:工业需求比例7:3,显然清淡的工业需求支撑是不够的。
目前,企业预收订单量目前降到年内偏低水平。据隆众统计,截止8月1日,企业预收订单量在2-5日左右,较上周略有减少,部分厂家5-10日,部分接印标订单的企业可发7天左右;65家样本企业库存量约35.5万吨(较上周+5.92万吨)。


按照本次印标船期时间,接印标订单的企业发货可维持到8月前两周。然而,9月之后,是否还会有印度招标,尚不明确。按历史招标来看,印标时间是不定期的,国内发货往往在截标后一个半月左右。若四季度有印标,则内地主流厂家价格折算会向印标价格靠拢。

 在需求走弱的情况下,尿素市场呈现出“开工率为年内最高+样本企业库存为年内偏低点+订单天数为年内最低”的状态,是因为目前主流尿素企业多采取“零库存”+现货流通较快,同时前期利润尚可,比如山东部分厂家利润在400-500元/吨左右。我们认为,遇需求淡季,高开工高利润的状态无法长期保持、有下降空间,且按季节性规律,尿素开工率早则8月左右、晚则9月开始下降,紧接气头停车。


2、环保的持续性影响
环保是把双刃剑,对重要市场需求有所限制。以山东临沂市场为例,当地下游需求以复合肥、板材、三聚氰胺等为主,因此次市空气质量全省倒数第一,全国倒数第十,遭约谈,相关企业限产或停产至8月份。虽然当地市场需求处于淡季,但环保施压限制了开工负荷的上升空间及减缓了下游采购。除山东以外,河南、山西等也都是环保重灾区,大气污染整治+70周年庆,这些省市后期可能面临更加严格的环保整治。

二、尿素上市后的价格演绎

1、对基差的猜测
8月2日,官方给定挂牌价为1850元/吨,很贴近基准地市场价格水平。但近期,现货自7月中上起再度暴跌,主要市场价格已将跌到年内最低水平,河南则破新低,市场短期内弱势难改,仍有下降空间,不排除估值略高的可能性。

截止8月8日,青岛电子盘收盘价为1766元/吨,山东基差+84、河南基差+64,上周青岛盘面贴水两地100元/吨左右。(注:青岛电子盘交易量不大,仅做参考)。

在弱需求预期下,上市之前,现货有小幅回调的可能性;上市之后,盘面有贴水现货的可能性。

 2、1-5是个季节性反套
上市第一个合约是2001合约,主要对准四季度过渡到2020年年初的行情,是个淡季合约。按时间顺序,尿素将经历需求淡季(8月左右)→秋季局部有施肥需求→冬季淡储/气头停车/需求淡季(11月前后开始),而2005合约对应春季施肥需求回归(3月左右,厂家开工恢复及下游实际备货时间会略有提前)。据此季节性分析,1-5价差呈反套格局。具体情况,看现货指引。新纪元期货研究所 杨怡菁